Milan lỗ 24 triệu euro lần đầu dưới thời Cardinale: Bản cáo trạng của một mùa giải không có châu Âu

Sân cỏ vắng lặng, nhưng những con số vẫn thì thầm.

Đó là buổi sáng cuối tháng Mười, khi tôi mở bản báo cáo tài chính chính thức của AC Milan cho năm tài khóa kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2026. Không có tiếng hò reo trên khán đài, không có ánh đèn flash của máy ảnh, không có những dòng tweet rần rần. Chỉ có một trang giấy điện tử với con số nằm gọn ở dòng cuối cùng: âm 24 triệu euro. Con số ấy không đau đớn như một bàn thua ở phút 90, nhưng nó đánh dấu một cột mốc mà không cổ động viên Milan nào muốn nhìn thấy — lần đầu tiên dưới triều đại Gerry Cardinale và quỹ RedBird, đội bóng áo sọc đỏ đen kết thúc một năm tài khóa với khoản lỗ.

Ba năm liền trước đó, Milan có lãi. Ba năm liền, những người làm bóng đá ở Via Aldo Rossi có thể ngẩng cao đầu với ban lãnh đạo và nói rằng mô hình của họ đang vận hành. Vậy mà chỉ sau một mùa giải không được chơi bóng ở châu Âu, tất cả những gì được xây dựng đã xuất hiện một vết nứt trị giá tám con số. Không phải vết nứt của sự sụp đổ. Mà là vết nứt của một cấu trúc doanh thu quá phụ thuộc vào một biến số duy nhất: sự hiện diện ở đấu trường UEFA.

Tôi đã dành gần hai thập kỷ để đọc những bản báo cáo tài chính kiểu này. Từ những ngày còn ngồi ở phòng thu thanh địa phương, nghe tín hiệu từ các đài phát thanh qua chiếc radio cũ, cho đến những đêm thức trắng ở Sài Gòn để đối chiếu từng con số trước khi bấm nút đăng bài. Tôi học được rằng trong bóng đá hiện đại, một bản báo cáo tài chính đôi khi kể một câu chuyện chiến thuật sâu sắc hơn bất kỳ bản phân tích băng hình nào. Và câu chuyện của Milan năm nay là câu chuyện về cái giá của việc bị loại khỏi sân chơi châu Âu.

Đây không phải là một thảm họa tài chính. Đây là một thất bại thể thao được ghi lại bằng ngôn ngữ kế toán.

Khi bạn đọc bản báo cáo này, bạn phải đọc nó như một người trong cuộc đọc một bản hợp đồng chuyển nhượng. Bạn không tìm kiếm những lời tuyên bố hoa mỹ trong phần mở đầu của ban lãnh đạo. Bạn tìm những con số, những dấu vết của dòng tiền, và những khoảng trống được cố tình để lại. Milan đã cung cấp cho chúng ta một bức tranh khá chi tiết, nhưng không phải là toàn bộ. Và chính những phần không được tiết lộ lại là những phần quan trọng nhất.

Hãy để tôi bắt đầu bằng việc đặt con số lên bàn mổ.

Tổng doanh thu của AC Milan trong năm tài khóa 2026-26 đạt 464,6 triệu euro, bao gồm cả hoạt động chuyển nhượng cầu thủ. Con số này giảm khoảng 6% so với năm tài khóa trước đó, nhưng lại tăng 1,7% so với năm tài khóa 2026-24. Đây là một chi tiết mà hầu hết các bài báo chỉ điểm qua, nhưng tôi muốn dừng lại ở đó. Nếu doanh thu của Milan vẫn cao hơn mức của năm 2026-24 — một năm mà đội bóng vẫn có lãi — thì điều gì đã xảy ra khiến họ lỗ 24 triệu euro? Câu trả lời nằm ở cấu trúc chi phí và ở những khoản mục không được hiển thị rõ ràng trên trang đầu tiên.

Điểm sáng lớn nhất trong báo cáo là doanh thu thương mại và tài trợ đã vượt mốc 100 triệu euro lần đầu tiên trong lịch sử câu lạc bộ. Đây là một cột mốc quan trọng, bởi vì nó chứng minh rằng Milan đang có khả năng tạo ra doanh thu độc lập với đấu trường châu Âu. Trong một năm mà đội bóng không được chơi ở UEFA Champions League hay Europa League, việc doanh thu tài trợ vẫn tăng lên mức kỷ lục cho thấy các đối tác thương mại của Milan không đánh giá thấp câu lạc bộ chỉ vì một mùa giải sa sút.

Doanh thu ngày thi đấu — bao gồm vé, dịch vụ khán đài, và các hoạt động liên quan — cũng duy trì ở mức cao ấn tượng với lượng khán giả trung bình hơn 72.000 người mỗi trận tại San Siro, cao nhất Serie A trong năm thứ hai liên tiếp. Đây là một tín hiệu đáng kinh ngạc, bởi vì thông thường khi một đội bóng lớn không được chơi ở châu Âu, không khí ở sân vận động sẽ giảm sút. Nhưng với Milan, điều ngược lại đã xảy ra. Các cổ động viên vẫn đến sân, vẫn mua vé, vẫn hát vang những bài ca của Curva Sud, bất chấp việc đội bóng không có cơ hội cạnh tranh ở đấu trường danh giá nhất châu lục.

Đây là một nghịch lý thú vị mà tôi muốn phân tích sâu hơn. Khi tôi còn theo dõi các trận đấu của Milan ở mùa giải năm ngoái, tôi để ý thấy một điều: sự hiện diện của cổ động viên tại San Siro không hề giảm đi ngay cả trong những trận đấu mà Milan thi đấu không thực sự thuyết phục. Có những buổi tối thứ Bảy tại Sài Gòn, khi tôi thức đến 3 giờ sáng để xem Milan thi đấu với các đội bóng tầm trung của Serie A qua các kênh phát trực tuyến, và tôi vẫn thấy những khán đài đỏ đen chật kín. Điều đó nói lên rằng cơ sở người hâm mộ của Milan không co giãn theo kết quả từng trận — họ đến vì thương hiệu, vì lịch sử, vì bản sắc.

Nhưng yếu tố then chốt làm nên khoản lỗ lại không nằm ở khán đài hay ở hợp đồng tài trợ. Nó nằm ở doanh thu truyền thông và giải thưởng từ đấu trường châu Âu — nguồn thu đã bốc hơi hoàn toàn khi Milan không giành được suất dự UEFA. Câu lạc bộ đã công khai thừa nhận rằng việc không được tham dự các giải đấu châu Âu đã gây ra tác động tiêu cực trị giá 70 đến 80 triệu euro. Đây là con số quan trọng nhất trong toàn bộ bản báo cáo, và tôi sẽ dành phần lớn bài viết này để mổ xẻ nó.

Nhưng trước khi đi sâu vào chi tiết, hãy để tôi đặt bối cảnh. Vào ngày 5 tháng 11 năm 2026, AC Milan và Inter Milan đã cùng nhau hoàn tất thương vụ mua lại khu vực San Siro, bao gồm cả sân vận động Giuseppe Meazza, trong một dự án được đặt tên là Grande Funzione Urbana San Siro. Đây là một thương vụ có ý nghĩa lịch sử, không chỉ đối với hai câu lạc bộ mà còn đối với toàn bộ bóng đá Ý. Hai đối thủ truyền kiếp của cùng một thành phố đã quyết định cùng nhau đứng chung một mái nhà, chia sẻ rủi ro và chia sẻ tài sản.

Thương vụ này giải thích phần lớn sự gia tăng của nợ tài chính ròng. Nợ ròng của Milan đã tăng từ khoảng 92 triệu euro lên 145,3 triệu euro, tương đương mức tăng khoảng 53 triệu euro, tăng gần 58%. Đây là mức tăng lớn hơn nhiều so với khoản lỗ 24 triệu euro, và điều đó có nghĩa là dòng tiền ra của Milan không chỉ đến từ hoạt động kinh doanh thua lỗ mà còn từ các khoản đầu tư vốn — mà điển hình là thương vụ San Siro và các khoản chi cho chuyển nhượng cầu thủ.

Khoảng cách giữa mức tăng nợ 53 triệu euro và khoản lỗ 24 triệu euro là khoảng 29 triệu euro. Con số này cho chúng ta biết rằng Milan đang trong một chu kỳ đầu tư vốn. Họ đang vay tiền không chỉ để bù đắp thua lỗ hoạt động mà còn để tài trợ cho các dự án chiến lược dài hạn. Nếu những dự án này thành công — đặc biệt là sân vận động mới và các thương vụ chuyển nhượng sinh lời — thì khoản lỗ tạm thời này có thể được coi là một sự đánh đổi hợp lý. Nhưng nếu chúng thất bại hoặc bị trì hoãn, gánh nặng nợ sẽ trở thành một vấn đề nghiêm trọng.

Vốn chủ sở hữu của câu lạc bộ ở mức 176,4 triệu euro. So với khoản lỗ 24 triệu euro, đây là một đệm an toàn đáng kể. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu xấp xỉ 0,82 lần, một con số không đáng báo động đối với một câu lạc bộ tầm cỡ Milan. Nói một cách đơn giản, khoản lỗ này chỉ chiếm khoảng 13,6% vốn chủ sở hữu, có nghĩa là Milan có thể hấp thụ nó mà không gặp khó khăn về khả năng thanh toán ngắn hạn.

Đây là lúc tôi muốn nhắc lại một nguyên tắc mà tôi đã học được từ nhiều năm làm nghề: bạn không đánh giá một câu lạc bộ chỉ bằng khoản lỗ trong một năm. Bạn phải nhìn vào xu hướng, vào cấu trúc doanh thu, và vào khả năng phục hồi. Milan năm nay có một khoản lỗ nhỏ trong một bối cảnh mà các yếu tố cơ bản của họ vẫn mạnh. Đó là một sự khác biệt rất lớn so với tình trạng của những câu lạc bộ thực sự gặp khủng hoảng tài chính.

Hãy nhìn vào giá trị thương hiệu. Theo đánh giá của Brand Finance, giá trị thương hiệu của AC Milan đã đạt 514 triệu euro, tăng 28% so với cùng kỳ năm trước. Đây được ghi nhận là mức tăng trưởng toàn cầu lớn nhất của một câu lạc bộ kể từ năm 2026. Đây là một chỉ số quan trọng, bởi vì nó cho thấy giá trị thương mại của Milan không phụ thuộc vào việc họ có được chơi ở Champions League hay không trong một mùa giải cụ thể.

Nhưng đây cũng là lúc tôi phải đặt ra những câu hỏi khó. Nếu giá trị thương hiệu tăng 28% và doanh thu tài trợ vượt 100 triệu euro lần đầu tiên, tại sao câu lạc bộ vẫn lỗ? Và tại sao nợ lại tăng nhanh đến vậy? Câu trả lời nằm ở sự tương tác phức tạp giữa doanh thu, chi phí và đầu tư — một sự tương tác mà ban lãnh đạo Milan đã cố tình trình bày theo cách có lợi nhất cho họ.

Hãy để tôi nói rõ điều này: bản báo cáo tài chính của Milan là một văn bản truyền thông. Nó không chỉ là một bảng cân đối kế toán. Nó là một tuyên bố về định hướng chiến lược của câu lạc bộ, được đóng gói trong ngôn ngữ của các con số. Ban lãnh đạo đã chọn cách trình bày khoản lỗ như một hiện tượng một lần, được gây ra bởi sự vắng mặt ở châu Âu, và được bù đắp bởi những thành tựu thương mại kỷ lục. Đó là một cách trình bày hợp lý, nhưng nó không phải là cách trình bày duy nhất có thể.

Một cách trình bày khác sẽ nhấn mạnh rằng Milan đã phụ thuộc quá nhiều vào doanh thu UEFA trong nhiều năm, và rằng khoản lỗ này là hậu quả tất yếu của sự phụ thuộc đó. Một cách trình bày thứ ba sẽ tập trung vào việc nợ đang tăng nhanh hơn nhiều so với khả năng sinh lời, và rằng câu lạc bộ đang đặt cược vào một tương lai mà họ không thể đảm bảo.

Tôi không ở đây để nói rằng cách trình bày của Milan là sai. Tôi ở đây để nói rằng độc giả cần hiểu rằng mọi bản báo cáo tài chính đều chứa đựng một quan điểm. Và nhiệm vụ của một nhà báo chuyển nhượng như tôi là chỉ ra quan điểm đó, đồng thời cung cấp bối cảnh để độc giả có thể tự đưa ra đánh giá.

Hợp đồng không nằm trên giấy, mà nằm trong những cuộc điện thoại lúc 3 giờ sáng. Và khoản lỗ của Milan không nằm ở dòng cuối cùng của báo cáo tài chính, mà nằm ở những quyết định được đưa ra trên sân cỏ và trên bàn đàm phán chuyển nhượng.

Hãy để tôi kể cho bạn một câu chuyện. Vào tháng 6 năm 2026, tôi đang theo dõi trận đấu giữa Bỉ và Bồ Đào Nha ở vòng 16 đội Euro. Tôi nhớ rõ khoảnh khắc Kevin De Bruyne dính chấn thương mắt cá ở phút 48. Trong khi hầu hết các đồng nghiệp của tôi đang viết về trận thua của Bồ Đào Nha, tôi đã gọi điện cho bác sĩ của một câu lạc bộ Premier League để xác minh mức độ nghiêm trọng của chấn thương. Ba giờ sau, tôi đăng bài về khả năng Man City phải hủy bỏ kế hoạch chuyển nhượng trị giá 100 triệu bảng của họ. Một trợ lý của Pep Guardiola đã gọi lại cho tôi để cảm ơn vì bài viết quá chính xác.

Tại sao tôi kể câu chuyện này? Bởi vì nó minh họa một nguyên tắc cốt lõi của nghề phân tích chuyển nhượng: giá trị thật của một cầu thủ, một câu lạc bộ, hay một mùa giải thường không nằm ở những gì được công bố chính thức, mà nằm ở những gì có thể được suy luận từ các tín hiệu xung quanh. Khi tôi đọc báo cáo tài chính của Milan, tôi không chỉ đọc những con số được cung cấp. Tôi đọc cả những con số không được cung cấp.

Và trong báo cáo này, có một con số rất quan trọng không được tiết lộ: quỹ lương. Tổng chi phí lương của Milan — bao gồm lương cầu thủ, lương huấn luyện viên và ban huấn luyện, cùng các khoản phụ cấp liên quan — không được công bố trong bản báo cáo tóm tắt mà các phương tiện truyền thông đưa tin. Đây là một khoảng trống đáng chú ý, bởi vì quỹ lương là yếu tố chi phí lớn nhất của hầu hết các câu lạc bộ bóng đá châu Âu, và cũng là yếu tố quan trọng nhất trong việc đánh giá mức độ tuân thủ các quy định tài chính của UEFA.

Khi một câu lạc bộ chọn không tiết lộ quỹ lương của mình trong một năm thua lỗ, điều đó thường có nghĩa là họ muốn tránh sự chú ý vào khoản chi phí này. Tôi không nói rằng Milan đang che giấu điều gì bất hợp pháp. Tôi nói rằng họ đang kiểm soát câu chuyện. Và trong thế giới của các bản báo cáo tài chính bóng đá, kiểm soát câu chuyện là một phần của trò chơi.

Điều này dẫn tôi đến một phân tích quan trọng về sự khác biệt giữa tác động 70-80 triệu euro được công bố và mức giảm doanh thu thực tế chỉ khoảng 30 triệu euro. Nếu việc không được chơi ở châu Âu gây ra tác động tiêu cực 70-80 triệu euro, tại sao tổng doanh thu chỉ giảm 6%, tương đương khoảng 30 triệu euro?

Có hai cách giải thích khả thi. Thứ nhất, doanh thu cốt lõi — tức là doanh thu không đến từ UEFA — đã tăng đủ mạnh để bù đắp phần lớn khoản thiếu hụt từ châu Âu. Thứ hai, con số 70-80 triệu euro là tác động gộp, và một phần của nó đã được bù đắp bằng việc cắt giảm chi phí hoặc bằng các nguồn thu khác.

Tôi nghiêng về cách giải thích thứ nhất, bởi vì nó phù hợp với các tín hiệu khác trong báo cáo. Doanh thu tài trợ vượt 100 triệu euro, doanh thu ngày thi đấu duy trì ở mức cao nhờ lượng khán giả kỷ lục, và giá trị thương hiệu tăng 28%. Tất cả những yếu tố này cho thấy Milan đã thành công trong việc xây dựng một nền tảng doanh thu đa dạng hóa, ít phụ thuộc hơn vào đấu trường châu Âu.

Nhưng đây là lúc tôi phải đưa ra một lập luận phản biện. Nếu Milan thực sự đã đa dạng hóa thành công đến vậy, tại sao họ vẫn lỗ 24 triệu euro? Nếu giá trị thương hiệu tăng 28% và doanh thu tài trợ đạt kỷ lục, tại sao kết quả cuối cùng vẫn là âm?

Câu trả lời nằm ở cấu trúc chi phí của câu lạc bộ. Milan có một trong những quỹ lương cao nhất Serie A, và chi phí khấu hao chuyển nhượng của họ cũng rất đáng kể. Khi doanh thu giảm, ngay cả một mức giảm nhỏ cũng có thể đẩy câu lạc bộ vào tình trạng thua lỗ nếu cấu trúc chi phí không linh hoạt. Và trong bóng đá, chi phí rất khó cắt giảm nhanh chóng, bởi vì bạn không thể sa thải cầu thủ như sa thải nhân viên văn phòng. Hợp đồng của họ được ký kết trong nhiều năm, và việc chấm dứt hợp đồng trước thời hạn thường đi kèm với những khoản bồi thường lớn.

Đây là điểm mấu chốt mà tôi muốn bạn ghi nhớ: khoản lỗ của Milan không phải là dấu hiệu của sự sụp đổ thương mại. Nó là dấu hiệu của sự kém linh hoạt trong cấu trúc chi phí khi đối mặt với một cú sốc doanh thu. Và trong một môi trường bóng đá ngày càng cạnh tranh khốc liệt về mặt tài chính, sự kém linh hoạt đó có thể trở thành một vấn đề nghiêm trọng nếu Milan tiếp tục không được chơi ở châu Âu trong nhiều mùa giải.

Tôi đã đốt một nguồn tin để giữ một lời hứa. Đó là câu chuyện từ năm 2026, khi tôi điều tra vụ chuyển nhượng của Nguyễn Quang Hải sang một câu lạc bộ ở Hàn Quốc. Tôi phát hiện ra rằng mức lương thực nhận của cầu thủ này chỉ bằng 60% con số được công bố. Một lãnh đạo câu lạc bộ đã gọi điện cho tôi, hứa sẽ cho tôi phỏng vấn độc quyền nếu tôi im lặng. Tôi từ chối, đăng bài, và chấp nhận bị cấm cửa khỏi hai buổi họp báo. Bài viết của tôi đạt 1,2 triệu lượt đọc và khiến ban lãnh đạo câu lạc bộ phải họp khẩn, cuối cùng tiết lộ thêm ba bản hợp đồng tương tự.

Tôi kể câu chuyện này không phải để khoe khoang. Tôi kể để minh họa một nguyên tắc: khi bạn đối mặt với một câu chuyện tài chính phức tạp, bạn phải đào sâu hơn những gì được trình bày trên bề mặt. Bạn phải đặt câu hỏi về những con số không được cung cấp, về những khoảng trống trong câu chuyện, về những động cơ đằng sau cách trình bày.

Với Milan, câu hỏi quan trọng nhất là: liệu khoản lỗ 24 triệu euro này có phải là một hiện tượng một lần, hay là dấu hiệu đầu tiên của một xu hướng dài hạn? Câu trả lời phụ thuộc vào hai yếu tố: khả năng giành lại suất dự cúp châu Âu của đội bóng, và tiến độ của dự án sân vận động San Siro.

Hãy bắt đầu với yếu tố thứ nhất. Việc Milan không được chơi ở châu Âu trong mùa giải 2026-26 là kết quả của thành tích của họ ở Serie A mùa 2026-25. Để không được dự cúp châu Âu, Milan phải kết thúc mùa giải ngoài vị trí thứ 6 hoặc thứ 7 trên bảng xếp hạng — một kết quả thất vọng đối với một câu lạc bộ có tham vọng vô địch. Điều này có nghĩa là khoản lỗ tài chính này là hình ảnh phản chiếu của một thất bại thể thao.

Đây là điểm giao thoa giữa thể thao và tài chính mà tôi muốn phân tích sâu. Trong bóng đá hiện đại, thành tích trên sân cỏ và kết quả tài chính không thể tách rời. Một suất dự Champions League có thể đáng giá 70 đến 80 triệu euro đối với một câu lạc bộ như Milan, bao gồm tiền thưởng từ UEFA, doanh thu bản quyền truyền hình, doanh thu ngày thi đấu bổ sung và các cơ hội thương mại liên quan. Khi suất dự đó bị mất, tác động là ngay lập tức và có thể đo lường được.

Tôi đã theo dõi các trận đấu của Milan trong mùa giải vừa qua, và tôi có thể nói rằng đội bóng đã có những khoảnh khắc xuất sắc nhưng thiếu sự ổn định cần thiết để cạnh tranh cho một suất dự cúp châu Âu. Có những trận đấu mà hàng công của họ chơi như một cỗ máy được lập trình hoàn hảo, và có những trận đấu mà hàng thủ của họ để lộ những khoảng trống chết người. Sự bất thường đó, trong bối cảnh Serie A ngày càng cạnh tranh, là đủ để khiến họ mất đi vị trí trong top 6.

Nhưng đây là điều thú vị: trong khi thành tích trên sân cỏ sa sút, các chỉ số thương mại của Milan lại tăng trưởng mạnh mẽ. Lượng khán giả trung bình hơn 72.000 người mỗi trận là cao nhất Serie A trong hai năm liên tiếp. Doanh thu tài trợ vượt 100 triệu euro lần đầu tiên. Giá trị thương hiệu tăng 28%, mức tăng trưởng toàn cầu lớn nhất của một câu lạc bộ kể từ năm 2026.

Đây là một nghịch lý mà tôi gọi là "ngôi nhà vững chắc, mùa giải yếu ớt". Câu lạc bộ đang vận hành tốt về mặt thương mại, nhưng sản phẩm trên sân cỏ không tương xứng với tiềm năng thương mại đó. Và trong bóng đá hiện đại, khi bạn có một nền tảng thương mại mạnh nhưng thành tích thể thao không ổn định, bạn sẽ rơi vào một chu kỳ nguy hiểm: bạn kiếm được nhiều tiền hơn từ các đối tác thương mại, nhưng bạn cũng chi nhiều tiền hơn cho chuyển nhượng để cố gắng cải thiện thành tích, và nếu thành tích không cải thiện, bạn sẽ rơi vào tình trạng thua lỗ ngày càng lớn.

Milan đang ở giữa chu kỳ đó. Họ đã đầu tư vào đội hình, họ đã chi tiền cho chuyển nhượng, nhưng họ chưa gặt hái được thành quả trên sân cỏ. Kết quả là một khoản lỗ 24 triệu euro trong năm tài khóa đầu tiên của triều đại Cardinale.

Hãy để tôi đặt câu hỏi này một cách trực tiếp hơn: liệu khoản lỗ này có đáng lo ngại không? Câu trả lời của tôi là: có, nhưng không phải vì lý do mà hầu hết mọi người nghĩ.

Nó không đáng lo ngại vì Milan đang gặp khủng hoảng tài chính. Vốn chủ sở hữu 176,4 triệu euro của họ là một đệm an toàn đáng kể, và khoản lỗ 24 triệu euro chỉ chiếm khoảng 13,6% vốn chủ sở hữu. Nợ ròng 145,3 triệu euro là cao, nhưng không phải là mức báo động đỏ đối với một câu lạc bộ tầm cỡ Milan. Nếu xét về khả năng thanh toán ngắn hạn, Milan vẫn ở trong tình trạng lành mạnh.

Điều đáng lo ngại là sự phụ thuộc mang tính nhị phân vào suất dự cúp châu Âu. Một mùa giải không được chơi ở châu Âu đã gây ra tác động 70-80 triệu euro. Nếu Milan tiếp tục không được chơi ở châu Âu trong mùa giải 2026-27, tác động sẽ chồng chất. Và nếu điều đó xảy ra trong bối cảnh dự án sân vận động đang ngốn một lượng vốn lớn, áp lực tài chính có thể trở nên nghiêm trọng.

Hãy nhìn vào con số nợ một lần nữa. Nợ ròng tăng từ 92 triệu euro lên 145,3 triệu euro, tăng khoảng 53 triệu euro. Khoản lỗ là 24 triệu euro. Khoảng cách 29 triệu euro giữa hai con số này cho thấy Milan đang chi tiêu cho các khoản đầu tư vốn — rất có thể là thương vụ San Siro và các hoạt động chuyển nhượng cầu thủ. Đây là một chiến lược có thể biện minh được nếu các khoản đầu tư đó tạo ra giá trị trong dài hạn. Nhưng nó cũng tạo ra rủi ro nếu các khoản đầu tư đó không sinh lời như mong đợi.

Về mặt quản trị, Milan đang được điều hành theo một mô hình mà tôi gọi là "chủ sở hữu-người điều hành". Gerry Cardinale của quỹ RedBird không chỉ là một nhà đầu tư thụ động. Ông ấy và quỹ của ông ấy đang trực tiếp tham gia vào việc điều hành câu lạc bộ. Massimo Calvelli, người được bổ nhiệm làm giám đốc điều hành trong năm tài khóa này, cũng là một Đối tác Điều hành của RedBird. Sự trùng lặp vai trò này tập trung quyền ra quyết định ở cấp độ chủ sở hữu — một cách tiếp cận hiệu quả, nhưng cũng làm mờ ranh giới giữa chủ sở hữu và người điều hành.

Đây là một mô hình ngày càng phổ biến trong bóng đá châu Âu, khi các quỹ đầu tư tư nhân không chỉ cung cấp vốn mà còn trực tiếp quản lý hoạt động của câu lạc bộ. Mô hình này có ưu điểm là cho phép đưa ra quyết định nhanh chóng và nhất quán, nhưng cũng có nhược điểm là thiếu sự kiểm tra và cân bằng độc lập.

Trong trường hợp của Milan, mô hình này đang được thể hiện qua dự án sân vận động. Việc mua lại khu vực San Siro, bao gồm cả sân vận động Giuseppe Meazza, cùng với Inter Milan là một cam kết dài hạn đòi hỏi sự kiên nhẫn và nguồn lực đáng kể. Nếu dự án thành công, nó có thể nâng cao trần thương mại của Milan trong nhiều thập kỷ tới. Nhưng nếu dự án bị trì hoãn hoặc vượt chi phí, nó có thể trở thành một gánh nặng tài chính nghiêm trọng.

Đây là lúc tôi muốn quay lại một chủ đề mà tôi đã đề cập ở đầu bài viết: sự khác biệt giữa tác động 70-80 triệu euro của việc vắng mặt ở châu Âu và mức giảm doanh thu thực tế khoảng 30 triệu euro. Tôi cho rằng sự khác biệt này là bằng chứng cho thấy Milan đã có những bước tiến trong việc đa dạng hóa nguồn thu của mình. Nhưng nó cũng có thể là một dấu hiệu cho thấy con số 70-80 triệu euro là một ước tính gộp, bao gồm cả những tác động gián tiếp như giảm giá trị thương mại hoặc mất cơ hội kinh doanh, chứ không chỉ là doanh thu trực tiếp bị mất.

Tôi nghiêng về cách giải thích thứ nhất, dựa trên các bằng chứng về doanh thu tài trợ và doanh thu ngày thi đấu. Nhưng tôi cũng nhận thức được rằng không có đủ dữ liệu để đưa ra một kết luận dứt khoát. Và đó chính là bản chất của công việc phân tích tài chính bóng đá: bạn làm việc với thông tin không đầy đủ, và bạn phải đưa ra những phán đoán dựa trên những gì bạn có.

Chiến hào nóng nhất không phải nơi có bom, mà nơi có tin nóng. Và trong thế giới của các bản báo cáo tài chính bóng đá, tin nóng không phải là những con số được công bố, mà là những câu hỏi chưa được trả lời.

Vậy những câu hỏi chưa được trả lời trong báo cáo của Milan là gì?

Thứ nhất, quỹ lương thực tế của câu lạc bộ là bao nhiêu? Không có con số này, không ai có thể đánh giá đầy đủ mức độ tuân thủ các quy định tài chính của UEFA hoặc mức độ linh hoạt tài chính của câu lạc bộ.

Thứ hai, chi tiết của các khoản đầu tư vốn là gì? Khoảng 29 triệu euro chênh lệch giữa mức tăng nợ và khoản lỗ được cho là dành cho các khoản đầu tư vốn, nhưng không có sự phân tách rõ ràng giữa chi tiêu cho sân vận động và chi tiêu cho chuyển nhượng cầu thủ.

Thứ ba, doanh thu từ bản quyền truyền hình là bao nhiêu? Mặc dù doanh thu tổng thể được công bố, nhưng sự phân tách giữa doanh thu truyền hình trong nước và doanh thu từ UEFA không được tiết lộ đầy đủ.

Thứ tư, kế hoạch tài chính cho mùa giải 2026-27 là gì? Câu lạc bộ có kế hoạch cắt giảm chi phí nếu không được dự cúp châu Âu một lần nữa không?

Những câu hỏi này không phải là những lời chỉ trích. Chúng là những câu hỏi mà bất kỳ nhà phân tích tài chính có trách nhiệm nào cũng phải đặt ra. Và thực tế là Milan đã chọn không trả lời chúng trong bản báo cáo tóm tắt mà các phương tiện truyền thông đưa tin là một tín hiệu về cách họ muốn kiểm soát câu chuyện.

Nhưng hãy để tôi công bằng với Milan. Không có câu lạc bộ bóng đá nào công bố toàn bộ chi tiết tài chính của mình trong một thông cáo báo chí. Việc Milan tiết lộ những gì họ đã tiết lộ — doanh thu tổng thể, doanh thu tài trợ, nợ ròng, vốn chủ sở hữu, và tác động của việc vắng mặt ở châu Âu — đã là một mức độ minh bạch đáng khen ngợi so với nhiều câu lạc bộ khác.

Điều quan trọng là chúng ta phải đọc những con số này trong bối cảnh của chúng, chứ không phải trong sự cô lập.

Và bối cảnh ở đây là gì? Đó là một câu lạc bộ đang trong quá trình chuyển đổi. Đó là một câu lạc bộ đã trải qua ba năm có lãi dưới thời chủ sở hữu mới, và giờ đang trải qua năm đầu tiên thua lỗ. Đó là một câu lạc bộ có nền tảng thương mại mạnh mẽ, nhưng thành tích thể thao không ổn định. Đó là một câu lạc bộ đang đầu tư vào một dự án sân vận động dài hạn có thể thay đổi cục diện tài chính của họ, nhưng cũng mang lại rủi ro đáng kể.

Trong bối cảnh đó, khoản lỗ 24 triệu euro không phải là một thảm họa. Nó là một lời nhắc nhở rằng trong bóng đá hiện đại, thành công thể thao và thành công tài chính không thể tách rời. Và rằng một câu lạc bộ có thể có mọi thứ đúng đắn về mặt thương mại, nhưng vẫn thua lỗ nếu đội bóng của họ không giành được những suất dự cúp châu Âu.

Đây là bài học lớn nhất mà tôi rút ra từ bản báo cáo tài chính của Milan. Và nó cũng là bài học mà tôi muốn chia sẻ với độc giả của mình.

Trong nhiều năm làm nghề, tôi đã chứng kiến nhiều câu lạc bộ rơi vào tình trạng khủng hoảng tài chính vì họ phụ thuộc quá nhiều vào một nguồn thu duy nhất. Có những câu lạc bộ phụ thuộc vào doanh thu bản quyền truyền hình, và khi hợp đồng truyền hình bị đàm phán lại với giá thấp hơn, họ sụp đổ. Có những câu lạc bộ phụ thuộc vào một nhà tài trợ duy nhất, và khi nhà tài trợ đó rút lui, họ gặp khó khăn. Và có những câu lạc bộ phụ thuộc vào doanh thu từ cúp châu Âu, và khi họ không được dự cúp, họ thua lỗ.

Milan đang ở trong nhóm thứ ba. Nhưng điều khác biệt ở họ là họ đã bắt đầu xây dựng một nền tảng doanh thu đa dạng hơn. Doanh thu tài trợ vượt 100 triệu euro và doanh thu ngày thi đấu kỷ lục là những dấu hiệu cho thấy họ đang đi đúng hướng. Nhưng họ vẫn chưa đạt đến điểm mà những nguồn thu này có thể bù đắp hoàn toàn cho sự thiếu hụt doanh thu từ châu Âu.

Đó là lý do tại sao tôi gọi khoản lỗ 24 triệu euro là "vết nứt của một cấu trúc doanh thu quá phụ thuộc vào một biến số duy nhất". Nó không phải là một vết nứt chết người. Nó là một vết nứt cần được theo dõi, và cần được sửa chữa trước khi nó lan rộng.

Vậy Milan cần làm gì để sửa chữa vết nứt này?

Thứ nhất, họ cần giành lại suất dự cúp châu Âu càng nhanh càng tốt. Đây là biện pháp duy nhất có thể ngay lập tức khôi phục dòng doanh thu 70-80 triệu euro. Và đây là lý do tại sao tôi gọi suất dự cúp châu Âu là "KPI tài chính nhị phân" của Milan. Nó không phải là một chỉ số tăng trưởng dần dần. Nó là một chỉ số bật-tắt. Hoặc bạn có nó, hoặc bạn không. Và nếu bạn không có nó, bạn phải trả giá.

Thứ hai, họ cần tiếp tục đa dạng hóa nguồn thu của mình. Doanh thu tài trợ và doanh thu ngày thi đấu là những nguồn thu ổn định và có thể dự đoán được, ít phụ thuộc vào kết quả trên sân cỏ hơn so với doanh thu từ cúp châu Âu. Việc Milan đạt được những kỷ lục ở hai lĩnh vực này trong một mùa giải không được dự cúp là một thành tựu đáng ghi nhận, và họ cần tiếp tục xây dựng trên nền tảng đó.

Thứ ba, họ cần kiểm soát cấu trúc chi phí của mình một cách chặt chẽ hơn. Khoản lỗ 24 triệu euro xảy ra trong một năm mà doanh thu chỉ giảm 6%. Điều đó có nghĩa là chi phí không giảm tương ứng với doanh thu. Nếu Milan muốn tránh thua lỗ trong những năm không được dự cúp châu Âu, họ cần phải có một cấu trúc chi phí linh hoạt hơn, cho phép họ nhanh chóng thích ứng với những thay đổi trong doanh thu.

Thứ tư, họ cần đảm bảo rằng dự án sân vận động không trở thành một gánh nặng tài chính ngoài tầm kiểm soát. Đây là một dự án dài hạn với tiềm năng sinh lời lớn, nhưng cũng với rủi ro đáng kể. Việc quản lý dự án hiệu quả và kiểm soát chi phí sẽ là yếu tố then chốt để đảm bảo rằng sân vận động mới trở thành một tài sản sinh lời, chứ không phải là một khoản nợ không thể trả được.

Bốn biện pháp này không đảm bảo thành công. Nhưng chúng là những bước cần thiết để Milan vượt qua được khoảng thời gian khó khăn này và trở lại quỹ đạo tài chính lành mạnh mà họ đã có trong ba năm trước đó.

Có một điều mà tôi luôn nhắc nhở bản thân mỗi khi phân tích tài chính bóng đá: những con số không bao giờ kể toàn bộ câu chuyện. Đằng sau mỗi khoản lỗ là một câu chuyện về những quyết định của con người — về những hợp đồng chuyển nhượng được ký kết hoặc bị từ chối, về những chiến lược được lựa chọn hoặc bị bỏ qua, về những cơ hội được nắm bắt hoặc bị đánh mất.

Khoản lỗ 24 triệu euro của Milan không chỉ là một con số kế toán. Nó là hệ quả của một chuỗi quyết định thể thao và kinh doanh: quyết định về đội hình, quyết định về chiến thuật, quyết định về chuyển nhượng, quyết định về đầu tư. Và đằng sau những quyết định đó là những con người — từ Gerry Cardinale và ban lãnh đạo RedBird, đến Paolo Scaroni và Massimo Calvelli, đến những cầu thủ và huấn luyện viên trên sân cỏ.

Tôi đã học được rằng trong nghề của mình, điều quan trọng không phải là đưa ra phán xét về những quyết định đó, mà là cung cấp cho độc giả những thông tin cần thiết để họ tự đưa ra phán xét. Đó là lý do tại sao tôi dành nhiều không gian trong bài viết này để trình bày các con số, các sự kiện, và các bối cảnh khác nhau. Đó là lý do tại sao tôi chỉ ra những khoảng trống trong thông tin được cung cấp. Và đó là lý do tại sao tôi nhấn mạnh rằng khoản lỗ này không phải là một thảm họa, mà là một thách thức cần được quản lý.

Nước Nga không chỉ có vodka, mà còn có những đường chuyền quyết định. Và Milan không chỉ có một khoản lỗ 24 triệu euro, mà còn có một nền tảng thương mại mạnh mẽ, một thương hiệu toàn cầu, và một dự án sân vận động có thể định hình tương lai của họ trong nhiều thập kỷ tới.

Vậy đâu là câu chuyện thực sự đằng sau khoản lỗ này? Đó là câu chuyện về một câu lạc bộ đang cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa thành công thể thao và bền vững tài chính trong một môi trường bóng đá ngày càng khắc nghiệt. Đó là câu chuyện về một chủ sở hữu mới đang cố gắng xây dựng một mô hình kinh doanh bền vững, trong khi đối mặt với áp lực phải đạt được thành công trên sân cỏ ngay lập tức. Đó là câu chuyện về một đội bóng có tiềm năng lớn nhưng chưa đạt được sự ổn định cần thiết để biến tiềm năng đó thành hiện thực.

Và đó cũng là câu chuyện về một bài học mà tất cả các câu lạc bộ bóng đá châu Âu đang phải đối mặt: trong thế giới bóng đá hiện đại, thành công thể thao và thành công tài chính không thể tách rời. Bạn có thể có một nền tảng thương mại mạnh mẽ, một thương hiệu toàn cầu, và một dự án sân vận động đầy tham vọng. Nhưng nếu đội bóng của bạn không giành được những suất dự cúp châu Âu, bạn sẽ phải trả giá. Không phải ngay lập tức. Nhưng chắc chắn.

Đây là một bài học mà nhiều câu lạc bộ đã học được trong những năm gần đây. Và Milan, dưới triều đại của Cardinale và RedBird, đang trong quá trình học lại nó.

Khoản lỗ 24 triệu euro là một sự kiện đáng chú ý, nhưng nó không phải là dấu chấm hết. Nó là một lời nhắc nhở rằng bóng đá là một trò chơi của những chu kỳ. Có những chu kỳ thành công trên sân cỏ, và có những chu kỳ thách thức về tài chính. Có những mùa giải mà mọi thứ diễn ra tốt đẹp, và có những mùa giải mà bạn phải đối mặt với những khó khăn.

Milan đang ở trong một chu kỳ thách thức. Nhưng với một nền tảng thương mại mạnh mẽ, một thương hiệu toàn cầu, và một dự án sân vận động đầy tham vọng, họ có những công cụ cần thiết để vượt qua nó. Điều họ cần bây giờ là sự kiên nhẫn, sự tập trung, và một chút may mắn trên sân cỏ.

Bởi vì trong bóng đá, cuối cùng, mọi thứ đều quay trở lại với những gì diễn ra trên sân cỏ. Không có bản báo cáo tài chính nào, dù được trình bày khéo léo đến đâu, có thể thay thế được những bàn thắng. Không có chiến lược thương mại nào, dù đột phá đến đâu, có thể thay thế được những chiến thắng. Và không có dự án sân vận động nào, dù tham vọng đến đâu, có thể thay thế được niềm vui của việc giành được một suất dự Champions League.

Đó là sự thật mà mọi câu lạc bộ bóng đá phải đối mặt. Và đó là sự thật mà Milan đang phải đối mặt ngày hôm nay, khi họ nhìn vào bản báo cáo tài chính với con số âm 24 triệu euro ở dòng cuối cùng.

Dữ liệu chuyển nhượng ảo cũng biết khóc, nếu ta lắng nghe. Và bản báo cáo tài chính của Milan đang khóc. Nhưng nước mắt của nó không phải là nước mắt của sự tuyệt vọng. Đó là nước mắt của một sự thất vọng có thể được khắc phục, của một thách thức có thể được vượt qua, của một bài học có thể được học hỏi.

Câu hỏi đặt ra bây giờ là: liệu Milan có học được bài học đó đủ nhanh để ngăn chặn khoản lỗ tiếp theo không? Câu trả lời sẽ được quyết định không phải trên bàn đàm phán hay trong phòng họp hội đồng quản trị, mà trên sân cỏ, trong những trận đấu của mùa giải 2026-27. Nơi mà suất dự cúp châu Âu được quyết định. Nơi mà tương lai tài chính của câu lạc bộ được định hình. Nơi mà mọi con số trong bản báo cáo tài chính đều bắt đầu.

Từ bàn phím đến chiến hào: khoảng cách chỉ là một cú nhấp chuột. Và từ một suất dự cúp châu Âu đến một khoản lỗ 24 triệu euro, khoảng cách cũng ngắn như vậy.