AC Milan lỗ 24 triệu euro: hóa đơn của một mùa vắng châu Âu

Tôi giữ nhịp đội bóng không bằng trống, mà bằng việc không bỏ sót một buổi tập nào trong ba mươi năm. Nhưng có những nhịp không nằm trên cỏ. Ngày 5 tháng 11 năm 2026, tại trụ sở hành chính thành phố Milan, AC Milan và Inter ký thỏa thuận mua lại khu phức hợp đô thị San Siro, trong đó có sân Meazza. Tôi có mặt ở hành lang tầng hai hôm đó, nghe tiếng máy ảnh và những cái bắt tay. Không một ai trong khán phòng nhắc đến chuyện đội bóng sẽ vắng mặt ở đấu trường châu Âu mùa kế tiếp. Phải đến khi báo cáo tài chính năm tài khóa 2026-26, kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2026, được công bố qua Goal.com, khoảng trống ấy mới hiện thành một dòng số: lỗ ròng khoảng 24 triệu euro. Lần đầu tiên kể từ khi RedBird Capital của Gerry Cardinale nắm quyền, Milan khép một năm tài chính bằng màu đỏ, sau ba mùa liên tiếp có lãi.

Đọc bản báo cáo này cần một thói quen nghề: tách phần trình bày của chủ sở hữu ra khỏi phần dữ liệu thô. Ban lãnh đạo Milan, gồm chủ tịch Paolo Scaroni và tổng giám đốc Massimo Calvelli, người đồng thời giữ vai trò Operating Partner tại RedBird, chọn cách đóng khung kết quả bằng hai chữ vững chắc và đầu tư. Cách đóng khung đó không sai về mặt kỹ thuật. Vốn chủ sở hữu của câu lạc bộ đứng ở mức 176,4 triệu euro. Một khoản lỗ 24 triệu euro tương đương khoảng 13,6% vốn chủ sở hữu, mức mà bất kỳ hội đồng quản trị nào ở châu Âu cũng có thể hấp thụ mà không phải triệu tập đại hội cổ đông bất thường.

Nhưng bối cảnh thể thao thì không êm như vậy. Milan không có suất dự cúp châu Âu ở mùa giải quyết định năm tài khóa này, và ban lãnh đạo tự định lượng tác động tiêu cực từ việc đó ở mức 70 đến 80 triệu euro. Sân vắng không làm bóng ngừng lăn, chỉ làm tiếng vỗ tay trễ một nhịp so với trái tim. Với một câu lạc bộ mà doanh thu ngày thi đấu nằm trong nhóm cao nhất Serie A, việc mất đi những đêm cúp châu Âu là mất đi thứ khó thay thế nhất: số trận đỉnh cao tại Meazza, tiền thưởng UEFA, và cả một tầng doanh thu truyền hình mà hợp đồng nội địa không bù nổi.

Tổng doanh thu cả năm, bao gồm cả hoạt động chuyển nhượng cầu thủ, đạt 464,6 triệu euro. So với năm tài khóa 2026-25, mức này giảm khoảng 6%. So với năm tài khóa 2026-24, nó vẫn cao hơn 1,7%. Đây là chi tiết quan trọng mà tiêu đề lỗ lần đầu thường che mất: Milan không sụp doanh thu. Họ mất một tầng doanh thu và bù lại bằng những tầng khác.

Tín hiệu cấu trúc mạnh nhất trong báo cáo này nằm ở doanh thu thương mại: lần đầu tiên trong lịch sử câu lạc bộ, tiền tài trợ và thương mại vượt mốc 100 triệu euro.

Đây là chỗ tôi muốn dừng lại lâu hơn cả khoản lỗ. Trong ngành bóng đá châu Âu, doanh thu tài trợ là loại tiền không phụ thuộc bảng xếp hạng. Nó được ký trước mùa, trả theo quý, và không biến mất khi đội bóng thua một trận play-off. Khi một câu lạc bộ đẩy được tỷ trọng tài trợ lên khoảng 21,5% tổng doanh thu, họ đang mua bảo hiểm cho chính mình trước những mùa giải thất bát.

Song song với đó là dữ liệu khán đài. Milan dẫn đầu Serie A về lượng khán giả trung bình, trên 72.000 người mỗi trận, và đây là năm thứ hai liên tiếp họ giữ vị trí đó. Điều đáng chú ý là con số này được duy trì trong chính mùa giải không có cúp châu Âu. Nhu cầu xem Milan tại Meazza không co giãn theo kết quả thi đấu, và đó là tài sản cạnh tranh bền vững hơn bất kỳ bản hợp đồng chuyển nhượng nào.

Thêm một chỉ dấu từ bên ngoài. Brand Finance định giá thương hiệu Milan ở mức 514 triệu euro, tăng 28% so với cùng kỳ, mức tăng trưởng toàn cầu mạnh nhất của một câu lạc bộ kể từ năm 2026 theo đơn vị này. Một thương hiệu tăng giá trong năm đội bóng lỗ tiền là hiện tượng đáng suy nghĩ. Nó cho thấy giá trị thương mại của Milan được neo vào tên tuổi, lịch sử và tệp khán giả, nhiều hơn vào thành tích một mùa.

Đối trọng nằm ở nợ. Nợ tài chính ròng tăng từ khoảng 92 triệu euro lên 145,3 triệu euro, tức tăng khoảng 53 triệu euro, tương đương gần 58%. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu xấp xỉ 0,82 lần. Với quy mô của Milan, mức đòn bẩy này chưa phải vùng nguy hiểm, nhưng nó đang đi lên trong một năm thua lỗ.

Và đây là chỗ dữ liệu buộc tôi phải đặt bút xuống, nhìn lại. Khoản lỗ 24 triệu euro nhỏ hơn mức tăng nợ 53 triệu euro. Khoảng chênh gần 29 triệu euro ấy không thể đến từ hoạt động kinh doanh thường nhật. Nó chỉ đến từ đầu tư: chi tiêu chuyển nhượng, hoặc những khoản chi cho dự án sân vận động. Ban lãnh đạo Milan mô tả khoản tăng nợ là để phục vụ đầu tư, tăng trưởng và các dự án chiến lược, và thỏa thuận San Siro ngày 5 tháng 11 năm 2026 là khoản cam kết vốn lớn nhất trong kỳ.

Việc cùng Inter, một đối thủ trực tiếp, sở hữu chung một tài sản hạ tầng là mô hình hiếm ở châu Âu. Nó chia sẻ rủi ro vốn nhưng cũng tạo ra sự phức tạp trong quản trị: hai bên phải đồng thuận về tiến độ, ngân sách và lịch thi đấu trên cùng một mặt sân. Nếu dự án San Siro chậm hoặc đội vốn, khoản nợ đang tăng sẽ khó giải thích hơn nhiều so với hiện tại.

Khán giả nhớ bàn thắng; tôi nhớ ánh mắt của người dự bị khi tiếng còi kết thúc. Trong báo cáo tài chính cũng vậy, điều đáng nhớ thường nằm ở dòng không được in đậm. Cụ thể: quỹ lương không được công bố. Không có bảng lưu chuyển tiền tệ chi tiết. Không có tỷ lệ chi phí đội hình trên doanh thu. Ban lãnh đạo nói rằng kỷ luật tài chính và hiệu quả vận hành tiếp tục giúp kiểm soát chi phí, nhưng không đưa ra một chỉ số nào để kiểm chứng độc lập tuyên bố đó.

Đây là điểm phản trực giác mà tôi muốn nhấn: khoảng cách giữa con số tác động 70 đến 80 triệu euro và mức giảm doanh thu thực tế chỉ khoảng 30 triệu euro, tức 6%, cho thấy một trong hai điều. Hoặc doanh thu lõi đã tăng đủ mạnh để bù phần lớn thiệt hại châu Âu, hoặc con số 70 đến 80 triệu euro là tác động gộp, phần nào đã được bù bằng việc cắt giảm chi phí.

Cả hai cách đọc đều dẫn tới cùng một kết luận: câu chuyện Milan lỗ vì không được đá cúp châu Âu đúng nhưng chưa đủ. Một câu lạc bộ thực sự phụ thuộc vào UEFA sẽ mất doanh thu tương ứng gần như một-một. Milan mất khoảng một phần ba. Điều đó nói lên rằng quá trình đa dạng hóa doanh thu của họ đã đi được quãng đường đáng kể trước mùa giải xấu này.

Cũng cần nói thẳng một điều mà giới truyền thông Ý thường lảng tránh: rủi ro lớn nhất của Milan không phải khoản lỗ 24 triệu euro. Rủi ro lớn nhất là việc dự cúp châu Âu đã trở thành một biến số nhị phân mang giá trị 70 đến 80 triệu euro mỗi mùa. Với cấu trúc đó, một suất top 4 Serie A không còn là mục tiêu thể thao; nó là một khoản mục ngân sách. Bất kỳ huấn luyện viên nào ngồi ở ghế Milan cũng đang bị đo bằng thước đo tài chính trước khi được đo bằng chiến thuật.

Và có một chi tiết quản trị mà tôi cho là đáng theo dõi hơn cả nợ: tổng giám đốc Massimo Calvelli đồng thời là Operating Partner của RedBird. Mô hình chủ sở hữu kiêm người vận hành giúp ra quyết định nhanh, nhưng nó làm mờ ranh giới giữa cổ đông và ban điều hành. Ở châu Âu, khi một quỹ đầu tư nắm cả vốn lẫn ghế điều hành, câu hỏi về xung đột lợi ích giữa các thực thể liên quan sẽ xuất hiện sớm hay muộn.

Về mặt tuân thủ, không có dấu hiệu vi phạm Luật Công bằng Tài chính của UEFA trong dữ liệu đã công bố. Một khoản lỗ được bù bằng vốn chủ sở hữu 176,4 triệu euro và có nguyên nhân sự kiện rõ ràng khó bị xem là vi phạm. Nhưng phần không công bố, gồm quỹ lương và chi phí đội hình, lại chính là đầu vào nhạy cảm nhất của các chỉ số kiểm soát chi phí. Sự im lặng đó, trong ngành này, thường là một lựa chọn truyền thông có chủ đích.

Mùa bóng mở ra từ một nhịp tim trong phòng họp báo, trước cả tiếng còi khai cuộc. Với Milan, mùa tới bắt đầu từ một câu hỏi duy nhất, và nó không nằm ở hàng công: đội bóng này có trở lại đấu trường châu Âu hay không. Nếu có, 70 đến 80 triệu euro quay về, khoản nợ 145,3 triệu euro có lý do để tồn tại, và dự án San Siro có thời gian để chín. Nếu không, hóa đơn của mùa vắng châu Âu thứ hai sẽ không còn được gọi là một lần nữa.